Объркано преструктуриране на заеми подчертава риска, който се крие в частния кредит

Новите титани на Уолстрийт се разграничават доста в оценката на задълженията от $1,7 милиарда, които предоставиха на софтуерната компания за работна мощ Pluralsight, наблягайки риска някои частни кредитни марки да не са обвързани с действителността.

Заемът в този момент е в центъра на комплицирано преструктуриране, което промишлеността за непосредствено кредитиране на стойност 800 милиарда $ деликатно следи, до момента в който вложителите на Pluralsight се приготвят да го предадат на кредиторите. Различните оценки осветяват един риск, който регулаторите повдигнаха по отношение на частния заем: присъщата компликация при оценяването на нетъргувани заеми, което може да изложи вложителите в тези фондове на непредвидени загуби.

Как се маркират дългът и личният капитал, свързани с всички тези изкупувания, е от решаващо значение, тъй като частният заем в никакъв случай не е играл по-голяма роля на финансовите пазари в актуалните времена. Preqin пресмята, че към 10 трилиона $ са свързани с частен капитал и кредитни фондове. Маркировките, изключително тези, които остават недокоснати даже когато има индикации за проблеми, характеризират неправилно риска, пред който са изправени вложителите във фондовете, и евентуалното разпространяване на тези заеми, в случай че се провалят.

„ Мисля, че има опасности, които могат построяват вътре в този свят на частните фондове “, сподели в изявление Гари Генслер, ръководител на Комисията по скъпи бумаги и тържища. „ Те са опасности, на които съм бил очевидец персонално, като по време на разпространяването на Long-Term Capital Management през 1998 година “

Частните заеми заради самото си естество рядко търгуват. Това значи, че мениджърите на фондове не разполагат с пазарни данни, на които да разчитат за справедливи оценки.  

Вместо това те би трябвало да черпят от личното си схващане за цената на бизнеса, както и от снабдители на оценки на трети страни като Houlihan Lokey и Kroll. Те също могат да видят по какъв начин противниците означават дълга в документи за скъпи бумаги. 

Фондовете споделят детайлности за финансовото показване на всеки обособен бизнес с неговия снабдител на оценка, който по-късно маркира дълга. Бордът на фонда и одитният комитет в последна сметка подписват тези оценки.

„ Марковете не са научни “, сподели един кредитор на Pluralsight. „ Погледът на всеки за оценката може да бъде друг въз основа на голям брой догатки, които има, и до момента в който не би трябвало да унищожавате позиция, тази оценка е функционалност на . . . всички разбори, които сте употребявали. ”

Някои от най-видните фигури на Уолстрийт показаха угриженост по отношение на възхода на частните кредитни компании, които в този момент отпускат заеми на милиони консуматори и необятна подгрупа от компании по целия свят. Главният изпълнителен шеф на JPMorgan Chase Джейми Даймън се обрисува като един подобен открит песимист.

„ Някои от тези неща не са маркирани на пазара със същата дисциплинираност като нас “, сподели той през май.

Заемите на Pluralsight бяха удължени през 2021 година като част от Изкупуване на компанията от Vista Equity Partners за 3,5 милиарда $. Това беше нов заем, основан не на паричните потоци или облаги на Pluralsight, а на това какъв брой бързо нарастват приходите му. Регулираните банки не могат да дават този тип заем, което се смята за прекомерно рисковано. Кой е кой от частните кредитори - в това число Blue Owl, Ares Management и Golub Capital - се намеси, с цел да запълни празнината.

Седемте кредитори на Pluralsight, които регистрират оценките си, обществено разкриха необятен диапазон от оценки за дълг, като разбор на Financial Times демонстрира, че пропастта се е разширила, защото компанията изпадна в проблеми през последната година. Фирмите разкриват марките на американските регулатори на скъпи бумаги в своите обществено търгувани фондове, известни като BDC, което предлага прозорец към това по какъв начин техните частни фондове може да правят оценка дълга.

Ares и Blue Owl маркираха дълга до 84,9 цента и 83,5 цента за $, надлежно към края на март. Голуб беше оценил заема малко под номинала, на 97 цента за $. Останалите четири кредитора, Benefit Street Partners, BlackRock, Goldman Sachs и Oaktree, са маркирани в този диапазон.

„ Това е необикновен проблем “, сподели един заемодател на Vista. „ Има доста несъответствия . . . и доминира в доста от тези книги . . . Това е по-голям проблем от Pluralsight. “

В навечерието на договарянията сред Vista и нейните кредитори редица кредитори започнаха да отписват заема. Проблемите бяха ясни. Pluralsight, която прави просветителни видеоклипове, с цел да помогне на учащите разработчици на програмен продукт, беше мощно наранена от съкращенията в софтуерния бранш. 

Приходите започнаха да падат предходната година. Vista в последна сметка се съгласи да инжектира повече капитал в бизнеса, тъй че Pluralsight да не наруши споразуменията в своя заемен пакет.

Това накара няколко кредитора да включат дълга на компанията от $1,7 милиарда в техните по този начин наречени описи за наблюдаване - групата на заеми, които би трябвало да бъдат следени по-интензивно заради риска кредитополучателят да има проблеми с изплащането. 

„ Със сигурност бих се запитал по какъв начин някой би бил покрай номиналния подтекст на 31 март “, сподели един човек, участващ в договарянията. 

Последните обществени оценки пристигнаха преди Vista да разбърка активи в границите на Pluralsight, предизвиквайки фойерверки с кредиторите (няколко хипотетични, че Vista непозволено е оценила активите, които е трансферирала към дъщерно сдружение, споделиха трима души, забъркани в тази ситуация. Запознат човек от компанията споделиха, че оценката е осъществена от компания трета страна в „ непосреден развой “). Въпреки че този ход не лиши активи от кредиторите, той даде на Vista първи приоритет за погашение на спомагателния капитал, който влагаше в бизнеса, пари, които бяха употребявани за осъществяване на лихвени заплащания на заемодателите.

The най-консервативната оценка допуска загуба измежду кредиторите от близо 280 милиона $ по дълговия пакет от 1,7 милиарда $. Но оценката на Golub би означавала загуба от единствено $50 милиона за частните кредитори.

Някои кредитори са понижили заема в допълнение от май, споделиха хора, осведомени с въпроса.

Vista, от своя страна стартира да понижава оценката си на Pluralsight през 2022 година, като я понижи до нула тази година. Очаква се Vista да съобщи ключовете от бизнеса на кредиторите през идващите седмици, като един човек означи, че двете страни са постигнали прогрес в последните договаряния. 

„ Основната цел е опазване на цената за вложителите и обезпечаване на път към изчистен баланс “, сподели един заемодател. „ Бизнесът е ранен, [но] не е мъртъв . . . Ние няма да си тръгнем. “

Ares, Benefit Street, BlackRock, Blue Owl, Goldman, Oaktree, Pluralsight и Vista отхвърлиха коментар.

Несъответствието сред марките съставлява проблем за вложители, които биха могли да останат в незнание или евентуално подведени, в случай че даден заемодател или компания за изкупуване е била прекомерно оптимистична във връзка с портфолиото си.

Публично търгуван заем, който сменя притежателя си под 80 цента за $, нормално допуска забележителен стрес, знак за проблеми за вложителите. Но както илюстрира Pluralsight, този тип марка в никакъв случай не се е материализирала, до момента в който не стане ясно, че Vista може да загуби бизнеса.

„ Това е един от рисковете, които би трябвало да имате поради: има осведомителна празнота, където можете да видите марката, само че в действителност не можете да надникнете във финансовите данни на компанията, с цел да разберете кредитното показване “, сподели Клей Монтгомъри, вицепрезидент на частния кредитен екип на Moody's.